Обновлено: 10.11.2024 03:41
Недавно в наш московский офис обратился клиент с просьбой рассказать про облигации, обеспеченные платежами по ипотеке. Думаю, что эта информация будет актуальная и полезна для всех, кто интересуется ценными бумагами.
Начну с того, что это облигации, то есть долг. Долг, как известно, платежом красен. То есть, если вы приобрели облигации (вложили деньги), то их эмитент (должник по облигациям) обязан вернуть вложенные вами средства, причем обычно с процентами (купоном) в определенный заранее срок.
С обычными акциями компаний ситуация кардинально иная. Вернуть вам вложенные средства или выкупить акции обратно никто не обязан, а доход вы получите, только если удастся их продать дороже или компания (эмитент акций) получит прибыль и выплатит так называемые дивиденды (вместо того, чтобы, например, инвестировать в новое оборудование для расширения производства).
При этом, с облигациями размер дохода определяется «на берегу» и фиксирован на весь срок долга. Вы заранее сможете спланировать свои прибыли, но получите их, если должник сможет расплатиться. Даже если у эмитента что-то пошло не так, то вам все равно останутся должны и, скорее всего, значительную часть средств вы вернете.
По акциям, если компания-эмитент разорится, с вами расплатятся в последнюю очередь: после уплаты налогов, выплаты заработной платы коллективу и оплаты долгов, в том числе по облигациям. И то - если останется какое-нибудь ценное имущество или права компании что-то от кого-то требовать. А если ничего нет, кроме уставного капитала в 10 тысяч рублей, то… у вас останется ценный опыт. Зато в случае успеха доходы по обычным акциям не ограничены, не фиксированы, и как акционер, вы имеете право голоса*.
Думаю, уже понятно, что облигации как вид ценных бумаг больше подходят для более консервативных инвесторов. Тем более они могут быть интересны, если долг по ним обеспечен активами, которые сами по себе приносят постоянный доход. Такими активами являются, например, ипотечные кредиты**.
У обеспеченных кредитами облигаций есть ряд преимуществ и недостатков по сравнению с корпоративным необеспеченным долгом.
Преимущества:
Недостатки:
Сложно?
Все не так сложно, как кажется! Представьте, что вы дали в долг приятелю 100 000 рублей. Он, в свою очередь, дал взаймы по 1000 рублей 100 знакомым, которые предоставили в залог свои квартиры и друг с другом никак не связаны. У них могут быть разные виды деятельности, места проживания, возраст или источники дохода. Чисто математически шансы вернуть деньги выше, чем у одного должника.
Но «дьявол в деталях». Важно, чтобы долг каждого из 100 ипотечников был с запасом обеспечен недвижимостью, чтобы на одного из них не приходилась половина всего долга, например, на то, чтобы все 100% из них не проживали в одном городе, а то вдруг наводнение или ураган. Поэтому нужно обращать внимание на показатель кредит к залогу (К/З) по кредитам, максимальную долю одного заемщика в портфеле, региональную концентрацию кредитов, соотношение платежа по кредиту к доходу заемщика (П/Д) и др.
Предлагаю чисто интуитивно ответить на следующий вопрос: «Какой из портфелей кредитов при прочих равных условиях более «качественный» с точки зрения риска неплатежа?»
Портфель А. | Портфель Б. | |||
Остаток долга по кредитам к оценочной стоимости залогов (К/З),в % | 40% | Остаток долга по кредитам к оценочной стоимости залогов (К/З), в % | 80% | |
Платеж к доходу заемщика (П/Д), в % | 40% | Платеж к доходу заемщика (П/Д), в % | 60% | |
Количество кредитов, штук | 500 | Количество кредитов, штук | 100 | |
Доля одного заемщика в общем портфеле, в% | 5% | Доля одного заемщика в общем портфеле, в% | 20% | |
Доля портфеля в одном регионе (по расположению предмета ипотеки), в % | 30% | Доля портфеля в одном регионе (по расположению предмета ипотеки), в % | 70% | |
Средний размер кредита, руб. | 2 000 000 | Средний размер кредита, руб. | 5 000 000 |
Примеры упрощенные, но основную суть передают.
Решили?
Портфель Б при прочих равных менее надежен: финансовая нагрузка на заемщиков выше, запас по стоимости недвижимости меньше, количество кредитов меньше в 5 раз, доля в регионе высокая, да еще и средний размер выше.
А теперь представьте, что вам пришлось бы разбираться в сложной цепочке поставщиков производственного предприятия-эмитента необеспеченных облигаций. В емкости рынка его продукции, отрасли, конкурентной среде, стадии развития бизнеса, изучать детальный бизнес-план, структуру собственности предприятия и т.д. Что проще спрогнозировать и оценить?
Для удобства перечислю краткие выводы, которые я сделал лично для себя, изучая вопрос:
*Здесь не идет речь о привилегированных акциях, например, или о субординированных облигациях, которые частично обладают характеристиками как долга, так и акционерного капитала. Бывают еще и бескупонные облигации, облигации федерального займа (ОФЗ), облигации с плавающим купоном и др. О них говорить не будем.
**Такого рода ценные бумаги называются ипотечными ценными бумагами и облигациями с залоговым обеспечением денежными требованиями. Их выпускают ипотечные агенты (ИА) и специализированные финансовые общества (СФО).
***В принципе, это особенность любых ценных бумаг с фиксированным купоном, а не только обеспеченных.
Внимание!
Публикация содержит частное мнение, не является предложением и не содержит предложений о покупке или продаже ценных бумаг или иных финансовых инструментов, продуктов или услуг ПАО «Норвик Банк» или иных организаций. Публикация не является публичной офертой, не является рекомендацией по покупке или продаже ценных бумаг или иных финансовых инструментов, услуг или продуктов, не призывает их приобрести, не содержит предложений, рекомендаций или призыва к заключению каких-либо договоров или соглашений.